如何计算房地产投资回报率

一

房地产市场和股票市场一样，有很多的数据和指标，可是用数据、K线作为依据，既做不好股票投资，也做不好地产投资。我身边地产投资比较成功的人，既不看数据，也不看指标；总盯着数据，算呀算的人还真没有投资回报丰厚的。投资股票的人，上瘾一样地每天听股市新闻，有人甚至离不开彭博资讯，而不看股市涨跌信息的巴菲特，却是全世界独一无二的股神。看地产数据最频繁的人，通常是没买房的人，搞不清真正需要关心些什么，除了日日夜夜盼着房价下跌之外，就是找各种数据来看。为了迎合这种需求，一些地产经纪很殷勤地提供这些数据，例如，上个月二手房成交量和平均成交价，价格与去年同期的对比，各类房产平均挂牌时间的变化等等。其实，房地产的交易数据，一点儿用处都没有，和股票的K线一样，是历史交易数据，上个月的数据说明不了这个月或明天要发生什么。一直特别关心房地产数据的，是一套房子都没有的人；偶尔关心房地产数据的，是最近要卖房或买房的人；几乎不关心房地产数据的，是成熟的房地产投资者。引用一下《中产阶级如何保护自己的财富》一书“房产投资行业的禁忌”章节的一句话来说就是“账算得越细，钱输得越多”。用冯仑在《岁月凶猛》一书中的说法就是：整天对房地产市场的冬天忧心忡忡的人，最后都死在了冬天里。房地产数据，有用的很少，我把自己常看的数据告诉大家。房产投资回报率，不用总是斤斤计较，有个大数即可，把我经常参考的，比较粗放的几个指标也介绍给大家。记住，如果数据和公式真的很重要，这个世界的首富应该是位数学家，而事实并非如此。人类能算出火箭的运行轨迹，并把卫星成功地送入指定地点，但没有人能算出来下周一道琼斯工业指数收盘时的价格。什么原因呢？奥派经济学认为，经济活动中，只有人的行动才能做出经济决策，每个人，每分每秒都在做着决策，请问数学家，该如何计算股市中所有人的行为结果呢？牛顿曾在南海泡沫时输掉了衬衫，事后他说：我能算得出天体运行，但我算不出人性的贪婪欲望。投资，乐趣就在于，人性的不可知，无法算，否则数学成绩好的同学都发财了，而我等碌碌之辈岂不一辈子受穷？

01 加拿大房地产投资者需要关心的数据

我一点儿都不关心房地产交易数据，是因为经济学的200多年研究中，从来没有发现需求量的决定因素是什么，因此也没法预测需求量，上个月的房地产交易数字，是已经看到的需求量，不代表这个月也是这么大的需求量。换句话说，市场上一定有需求也有供给，但就是不知道具体的需求量，原因上面已经说了，只有人的行动能做出经济决策，每个人、每个家庭什么时候决定买房，买多少钱的房子，买哪里的房子，谁都预测不到，因此，交易数据是毫无用处的数据。香港2013年，有一个新楼盘发售，超额认购50倍，100个单元，500人申购，突然，政府宣布了推出非居民买家税，结果呢？最终卖出了50套，恐惧吓跑了450人。需求量这个东西，建立在人性上，贪婪还是恐惧，瞬间发生变化，因此看着K线预测需求量，完全不靠谱，

每四年，加拿大进行一次人口普查，最近的一次是2016年的人口普查，数据及分析陆续在2018年底之前已经公布。房地产，长期看人口，中期看土地，短期看金融。人口数据的变化，关系到加拿大房地产市场的发展。2016年人口普查，加拿大有3520万人口，家庭数量1410万户，即，每户2.5人，全国950万户家庭有自己的自住房房，占家庭总数的67.8%，多伦多房屋自有率66.5%。大多伦多地区非居民拥有房产的比例3.4%。2011年到2016年，加拿大人口增长5%，在大都会中，多伦多的人口增长最快，增速为6.2%。多伦多的人口数量从1976年超过蒙特利尔之后，一直是加拿大第一大城市，而且人口增速在加快。根据上面的数据，加拿大的多伦多是房地产投资的首选之地。

中期看土地，土地供应量如果缺乏弹性，说明房价会持续上涨。供应量，一是看新房的投入使用数量，二是看租房市场的空置率。每年，我会对比一下新房和二手房的成交数据。二手房的交易量只是存量房屋的易主数据。新房的销售数量，反应的才是房屋供给量，如果供应量小于人口增加，房屋会供小于求，推高房价。另外，新房就是期房，即，期货；二手房是现房，成交价是现价。如果期货价格比现货价格高很多，可以说明未来房价的走势是上涨。从数据上看，大多地区新房的增量没有跟上人口的增加。房产数量的供应情况，从租房市场的空置率也能反映出来：大多地区房屋空置率从正常的4%已经下降到了1-2%，而且过去5年都是如此，空置率已经降无可降。低空置率导致了租金加快上涨，2018年部分地区租金年涨幅达到了10%。

短期看利率。我个人对利率的看法是：央行调整短期隔夜利率的能力比较强，也容易，但对于长期债券收益率，控制起来难度非常大，尤其是采用了QE之后，再想加息就特别难，例如，日本是在2001年最先使用QE的，18年来一直试图加息，但每次都失败。美国2009年使用QE来降低长期利率，如今加息遇到了巨大的阻力。如果未来3-5年仍然处于低利率，那么借贷才是积累财富的途径。

02 被误解的流动性和现金流

房地产投资，经常被诟病的两个问题是：1）流动性差；2）没有现金流。先说说流动性问题，如果你的支票账户里长期保持着5万元存款，同时持有300万房地产，你觉得流动性差吗？要不要一定持有300万的股票或债券才算流动性充足呢？流动性，足够即可。现金流的问题就更有意思，不知道哪来的理论，认为投资房地产一定要有正的现金流。投资股票的时候考虑现金流问题吗？一只很好的成长股，分红很少但价值增长很快，也是值得投资的。“现在房价太贵了，买多伦多市中心的投资房，没有现金流，去卫星城去买房吧。”这是TOTALLY 错误的思想。负现金流=首付的分期付款。同一处房产，如果20%首付，负现金流，每月要倒贴300元；如果首付30%，每月收支平衡，很显然，每月倒贴的300元就是首付款30%和20%之间的差额所导致的追加首付款造成的。如果存在负现金流，银行还能批给你贷款，说明你已经极大地运用的银行的杠杆。“XX市的房地产非常适合投资，因为有正现金流。”这是纯粹的误导。地产投资的本质是：利用杠杆持有房产，不断加按贷款，从每一块砖里提取资本，购买更多房产，再提炼，再购买的一个过程，与租金是不是有正现金流没有一毛钱关系。投资的目的是获取财富，没有谁是靠租金，靠正现金流积累财富的。租金收入再加上能力范围内的首付追加，能够持有房产即可。过度追求正现金流就是把方向搞错了，是大问题。塞缪尔巴特勒有句名言：“母鸡仅仅是一个鸡蛋制造另一个鸡蛋的方式”。我们要的是鸡蛋，如果你抱了一只公鸡回来，能下出蛋呢？正现金流不仅不是必须的，对很多家庭还是负担：所得税的税率有可能因为地产投资收入而被抬高。

民用物业，在评估房产市场价的时候，参照的是周边近期售出的房产价格。对于民用物业的投资者来说，提高租金并不能提高房屋的市场价，保护好社区环境才是提高房价的正确方式。

商用物业，评估房产市场价的时候，参照的是该物业的租金水平和空值率，通过提高租金并降低空置率，就可以提高房价。“现金的现金回报率” =年现金收入首付款。经常被用于商业地产的投资回报计算。年租金现金收入10万，首付款100万，现金的现金回报率是10%。在商业地产投资中，这个指标在10%到20%之间，越高越好。在加拿大，因公司的所得税税率低于个人税率，因此商业地产投资，追求现金的现金回报率是合理的。

03 可供借鉴的地产投资回报率

我最常用的一个计算投资回报率的指标是“毛租金乘数”，即，房价与毛租金的比例，毛租金乘数越小越好。例如，A房产，50万的房价，月租金2500，毛租金乘数200；B房产，70万的房价，月租金也是2500，毛租金乘数280，A房产的投资回报高于B房产。在多伦多，公寓/CONDO的毛租金乘数在200-300之间。独立屋的毛租金乘数在400-700 之间。很多人也把这个指标是作为丈量泡沫大小的依据，乘数越大，泡沫越大。如果只看这个指标，你会发现，偏远地区的房产非常适合投资，但偏远地区空置率高，房价上涨速度慢，因此这个指标只能用于类似社区、同一类房产，不同的两个房产的比较。

“资本化率”，不考虑贷款因素，单纯看房产的盈利能力，即，营业收入与房屋售价的比率，是假设全款购入房产，资金产生的回报率。对于民用住宅来说，资本化率低，说明售价高，房产地理位置处于房价上升，中产阶级和高收入人群的地区，投资风险小。资本化率高，说明售价低，房产地理位置处于房价下降，贫困和低收入人群的地区，投资风险大。资本化率可以变形，即，加入贷款因素，用于判断房产的卖出时点。我们都知道，当利率上升到一定程度时，持有投资物业会亏损，而这个临界点是通过变形后的资本化率计算的。如果年租金12万，支出7万，营运净收入就是5万，如果房产市值71.5万，资本化率就是7%，当利率高于7%时，就出现了利率高于资本化率的“负杠杆效应”，这是强烈的房产卖出信号。

“投资回报率”,return on investment ROI,即，收入减成本除以成本的比率。这是实实在在量化投资效果，用于地产投资和其他投资做比较的指标。以投资公寓/condo为例，如果是负现金流，成本就是首付加上每月追加的首付款，收入就是毛租金减掉各种费用后的净收入。举两个例子，A房产，年租金收入12640，保险费137，利息支出4542，大楼管理费2101，维修费900，地税1937，净收入1994，首付4万，年租金投资回报4.98%。B 房产，年租金收入18000，保险费130，利息6333，管理费3096，地税1644，净租金收入11203，首付款71000，年租金投资回报率16%。地产投资者，可以看一下每年报税时填报的T776表“Statement of real estate rentals”,自己可以算出来地产投资的租金回报率。税后的投资回报率很难计算，原因是每个人的边际税率不一样。总体的投资回报率，要等到售出房产，交了资本利得税才能算出。同一处地产，因为贷款占房价的比例不一样，因此即使同一栋房屋不同的投资人所获得的ROI也不一样，因此，没法和别人比，只能和自己的其他投资选项比。

04地产投资回报与税收

从初期投入，到售出房产，综合的投资回报要看总的租金收入和资本利得收入，以及对应的税率。净租金收入，每年要同其他个人收入一起纳税，净租金收入有可能导致家庭总的边际税率上升，租金净收入太高反而会导致当年家庭总的税收负担加重。资本利得税的税率是工薪收入或净租金收入税率的一半，房产售出的那一年才需要交纳。高收入家庭不必追求较高的租金收入，同时尽量推迟资本利得税的交纳时间。面对加拿大的高税率，税民可以使用的最有效工具是3D：Defer, Divide 和Deduct, 其中尽量拖延交税时间是上策中的上上策，因此，长期持有房地产，能不卖就不卖，可以最大限度地提高房地产投资的最终收益率。同时，要不断加按投资房，降低净租金收入，从而降低当期税收额，加按的资金用于下一项投资，待日后家庭总体收入降低并需要现金流的时候，再加速偿还投资房按揭贷款。

05 看不到的地方和算不清的账

在《穷查理宝典》中，芒格的朋友评价巴菲特和芒格的投资策略是：长年精心维护着他们复利的机器。对于地产投资，就是需要长年维护我们的杠杆。自住房，杠杆一定要低，最好早日还清自住房。投资房，如果杠杆太小会降低收益。加按投资房，就是从房产中提取资本，这个步骤是肉眼看不到的，需要用知识和经验才能看到。加按投资房，取回初始投资，继续持有房产，不仅尽量延迟了支付资本利得税，而且使这笔地产投资的收益率不好算了，因为投入的成本变成了0或负数。从这个角度上看，地产投资最高境界不是追求租金回报，而是看到别人看不见的地方，不去算那些根本算不清的账。只要利率低，只买不卖。

房地产，是我们每个人都熟悉的资产，从小就住在房子里，不陌生。投资房地产只不过是买来房子租给别人住，自己收租金，不需要令人炫目的财技，大妈都会。投资股票，需要长时间的学习，交给理财顾问就不管了，恐怕没那么简单。同样的投资回报率，我会去投资自己熟悉的资产。托马斯卡莱尔有句名言: “人的任务不是去看清远处模糊的东西，而是去做好身边清楚的事情。”